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我们今天分析一家老牌家电企业，长虹美菱股份有限公司，股票简称：长虹美菱，这是位于合肥的国内重要的电器制造商，以前我们知道比较多的是他们家的冰箱产品。

长虹美菱以前叫美菱电器，2018年在长虹成为其最大的股东后更名，不知道是强强联合，还是抱团取暖，反正就已经成这样了。

2022年上半年，长虹美菱的分产品的业务构成中，空调占比52.4%，已经成为其最大的产品；原来强势的冰箱、冰柜业务为第二大产品，占比34.8%；其他产品的占比相对较小。

其国外业务的增长有所下降，而国内业务有不错的增长，导致其国外销售的占比下降了4个百分点，为26%。

从近几个上半年空调业务的起起落落，其成为第一大产品且占比超过一半就是2022年上半年完成的，2019年上半年时，空调虽然也是第一大产品，但其领先冰箱、冰柜的幅度很小，并且很快就发生了变化。

增长也是有代价的，那就是毛利率比峰值时下降了5.4个百分点。在家电这个存量市场中，降价能提升销量已经是不错的了，因为有很多企业可能连降价也无法提升销量。

在疫情发生前的2019年上半年，长虹美菱的营收增长已经停止，甚至还有小幅下降，2020年在疫情下遭受重创，但是2021年上半年就报复性的增长，恢复并超过了疫情前的峰值，2022年上半年，虽然增长重新放缓，但还是突破了半年过百亿的规模。

分产品来看，变化还不小，空调业务增长了35.2%，冰箱、冰柜业务下降了12.9%，小家电和洗衣机等也有20%以上的增长。在我们认为已经相当平稳的家电市场中，长虹美菱的内部产品结构却在大洗牌。

和其还不错的营收增长相反的是，从2015年上半年开始，长虹美菱上半年的归母净利润就开始下降，持续下降4年后，在2019年上半年才在5000万元级别稳定住。2022年上半年，疫情导致其发生了不小的亏损，近两年看似增长很快，但6000万元的水平，确实是不能算高。

长虹美菱的毛利率从2016年上半年以来，持续走低，虽然个别年份有所反弹，但主流还是下降的趋势，2022年上半年已经下降至11.4%的低位，这已经是一个较难盈利的毛利率水平了。

净资产收益率就不能有太大期望了，基本上年化后也就一个定期存款，甚至更低的水平。显然这种的水平对投资者来说，已经是无利可图了，在很多完全市场化的国家或地区，可能就要面临被卖掉甚至砍掉的命运。

分产品的毛利率对比方面，所有的产品毛利率同比都在下降，空调下降的幅度虽然不是最大的，但是首个跌入10%以内的主要产品。显然，其冰箱、冰柜可能还有部分的盈利，如果严格的单独计算（把期间费用也分产品算），空调应该已经发生亏损了。

虽然国内销售的毛利率下降较猛，但仍然高于略有增长的国外销售业务，以前国内补贴点国外还压力不大，现在可能就没这条件了，这可能是国外销售没增长的原因。

总成本非常接近营收，2020年上半年还超过了营收，其他三个上半年，盈利空间都没有超过0.5%，这种情况让谁都纠结。

2022年毛利率下降较猛，但期间费用很识趣地下降了，这样下来总成本占营收比还小增了0.1个百分点，主要谅是销售费用占比下降明显。

除了财务费用（实际为收益）的变化太大，我们没有把增长率显示在图中以外，销售费用猛降了32.4%引起了我们的关注。

没有什么神秘的地方，就是运输及安装费用下降了3.23亿，还略低于销售费用总额的下降3.19亿元，原因就是：本期公司根据准则实施问答将运输成本等相关支出调至“营业成本”项目所致。我们可以这样理解，其毛利率的下降是运输成本调入所致，销售费用的下降也一样。

销售费用中的人工成本也是增长最慢的，而管理费用和研发费用中的人工成本都有较大幅度的增长，显然是快于营收增长的。效益不好，但员工的生活成本在上升，闭着眼睛装看不见，短期可以，时间长了，显然是不现实的。

现金流量表现方面，在连续两年经营活动的净现金流为负后总算转正，但这个转正并不稳定，因为其供应商欠款确实太高了。

近70%的资产负债率，相对不太重的资产结构，长虹美菱的长期偿债能力算是一个过得去的水平。1.07的流动比率和0.92的速动比率，其短期偿债能力也还不错，并且可以看到其存货并不太高。

存货水平在10-20亿元之间，占流动资产比在10%-20%之间，差不多就是一个月的销售额，说明长虹美菱的存货管理水平是相当不错的。

最大的流动资产是货币资金，然后是应收类的业务款项，然后才是存货和应收款项融资，其他流动资产较少。如此多的现金，说明长虹美菱的风险意识还是比较强的，手里有钱心不慌，这种说法适合于疫情下的民众，也适合于存量竞争中的企业。

应付类业务款项达到83.4亿元，占流动负债比达到了74.8%。供应商的款项必须作为主要的融资手段，因为如果还了去贷款，仅利息就会吃光长虹美菱的全部利润。然后是短期借款和其他应付款，其余的流动负债也不多。

这样看来，虽然对供应商不太公平，但显然长虹美菱的流动资产和负债的质量还是不错的。

应收类业务款项相对比较稳定，但应付类的波动大一些。总体来看，应该是大量款项年底要结账的做法是他们采购策略，但这种做法差不多已经达到极限，再想靠这种方式提供免费融资的空间受限于营收的增长水平，已经增长不动了。

长短期的有息负债都不高，远低于其货币资金，不是没有融资能力，而是和供应商欠款比，这些是要付息的，不划算。

其经营性的长期资产没有明显的增长，占总资产的比重还略有下降，也就是说其产能扩充的愿望基本没有了，怎么把现有产能利用好就已经不错了，扩张的事得等等再说。

长虹美菱的情况就是这样，从纯商业角度看，已经没有太多的价值了，但要知道，这可是近1.3万人的企业，一年也要贡献4亿左右的税收，可不能全从纯商业的角度考虑。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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